中国增长模式陷入危机
为了理解当前的危机，我们需要了解房地产 - - 以及更广泛的固定投资 - - 是如何与中国和全球经济的其他活动部分联系起来的。
这篇文章对中国的政治经济问题有一个很清晰的解析，这是它的价值所在，以及它强调了中国是资本主义、而且是更危险和更糟糕的资本主义这一事实。虽然它的眼界不如我们此前发布的关于恒大的分析（在这里看到《大崩溃》）。
但我们不喜欢这篇文章中将大卫·哈维和企业媒体的宣传性叙事相提并论的表达方式，这可能具有误导性，因为这两者有着截然相反的立场。并且，资本主义还是社会主义的简易二分法并不足够描述新专制政权的危险和顽固，这点也是中国很多自由派异议人士和观察家经常出现的局限性错误。
希望您在阅读中能抓住重点。如果您想要更清晰地理解这篇文章，可参考下列相关文章：
中国房地产开发商恒大的持续危机已使这家巨型公司成为全球关注的焦点。中国境内外的债权人、投资者、承包商、客户以及恒大的员工都在焦急地观察中国政府是否会决定恒大 “大到不能倒闭”。如果恒大倒闭，其对金融系统和建筑供应链的影响是无法预测的。据报道，北京中央政府已向地方政府发出警告，要求其为可能的社会和政治影响做好准备。
即使通过政府干预挽救了恒大，中国国家也将继续面临新的困境。恒大只是面临潜在违约的许多麻烦的房地产开发公司之一。随着中国房价的下跌，危机已经蔓延到其他房地产开发商，如佳兆业集团（Kaisa）。美国联邦储备委员会明确警告说，中国的住房危机可能蔓延到美国和全球经济。
恒大和中国大型房地产行业的危机是中国增长模式危机的体现。从全国各地的鬼城就可以看出这种模式的局限性；中国的空置公寓估计可以容纳法国、德国、意大利、英国或加拿大的全部人口。这样的发展如何能维持如此长时间的高速增长，为什么现在又失败了呢？为了理解当前的危机，我们需要了解房地产 — — 以及更广泛的固定投资 — — 是如何与中国和全球经济的其他活动部分联系起来的。
中国繁荣的结束
从20世纪90年代中期到2008年，中国的出口部门成为一个充满活力和盈利能力的强大引擎。在全球需求的推动下，在私营企业和外国企业的主导下，出口部门积累了大量的外汇储备，这成为中国共产党控制的金融系统慷慨扩大信贷的货币基础。外汇储备的增长使中国的国有银行能够扩大本地货币的流动性，而没有贬值和资本外逃的风险，这些风险曾困扰着其他发展中国家的扩张性试验。大部分新贷款流向了政治关系良好的企业，这些企业倾向于投资于基础设施、房地产、钢厂和煤厂等固定资产。
正如凯恩斯曾经说过的，两条覆盖相同路线的铁路并不比一条好两倍。中国许多由债务资助的固定投资都是多余的，没有利润。自20世纪90年代末以来，中国共产党内部的领导人已经对负债和产能过剩敲响了警钟。他们提出的解决方案之一是金融自由化：如果允许流动资金在寻找高利率的过程中流通，低效率的企业会发现自己被切断了维持其生存的廉价信贷。但是，党国精英的其他派别将无利可图的和过度扩张的部门视为潜在的现金牛和准金融王国。改革从未取得进展。
2008–09年的全球金融危机给中国长期以来以出口为主导的经济繁荣带来了第一次打击。为了应对全球需求的崩溃，中国政府推出了积极的 — — 而且是成功的 — — 货币刺激措施。在迄今最大的债务融资固定资产投资浪潮的推动下，经济从危机中强劲反弹。
但随着出口引擎的停滞，国家银行投资信贷的加倍扩张不再与外汇储备的扩张相匹配。其结果是出现了巨大的债务泡沫。从2008年到2017年底，中国的未偿债务从GDP的148%飙升到250%以上。2020年的冠状病毒大流行带来了新的贷款激增，根据一项估计，这将债务与GDP的比率推到了330%以上。沿着老旧的沟渠，这些债务大部分用于资助新公寓、煤厂、钢厂和基础设施项目。由于很少有人能消费它们的最终产出，这些新的投资只是产生了更多无利可图的过剩产能。在2009–2010年的反弹之后，私营和国有企业的盈利能力继续全面下降，如下图1所示。
利润的下降给负债的产能过剩问题增加了一个紧迫的转折点。利润为企业提供了现金流，以偿还债务和偿还贷款。在中国，收益的下降造成了一个债务定时炸弹。当违约开始时，会发生什么？中共的经济管理者已经没有了债务融资投资刺激的空间；同时，出口部门的增长仍然低于2008年前的水平。为了寻找新的扩张引擎，中国政府呼吁从固定投资转向国内私人消费。2001年中国加入世界贸易组织后，私人消费额确实迅速攀升，但其增长速度始终赶不上投资的扩张（见下文图2）。消费份额的增长令人失望 — — 是不平等升级的结果。在整个漫长的出口繁荣期，家庭平均收入的增长比整个经济的增长要慢得多。这意味着经济产生的大部分新收入都流入了政府和其他企业，而不是作为工资和薪金支付给雇员。盈余没有增加消费，而是被重新投入更多的投资和进一步的产能过剩。
甚至在2008年之前，就有人提出了再平衡的建议。消费在经济中的比重上升意味着新的最终需求来源，可以吸收过剩的产能并为企业提供更多的销售。然而，由于党国精英对权力的垄断，实现这种促进私人消费的再平衡所需的收入分配说起来容易做起来难。
这些顽固的问题支撑着中国的下一个阶段的发展轨迹。2015–16年，股市崩盘和资本外逃迫使中国货币大幅贬值。到2016年，经济已经稳定下来，但只是在重新收紧资本管制之后。银行系统也向经济注入了一轮又一轮的新贷款，以保持经济的发展。广泛的金融脆弱性的一个迹象是，许多贷款都需要用于滚动现有的债务，而不是用于资助新的生产或消费。
制造业采购经理人指数（PMI）是衡量制造业活动的主要指标，它显示了中国经济的这种僵局，制造业的停滞不前。在PMI中，数值高于50表示扩张，数值低于50表示收缩。在图3（下图）中，右轴显示PMI已经在50（停滞水平）左右徘徊了十年。左边的轴显示了新贷款的数量。将新贷款数据与制造业指数相比较，我们可以看到贷款刺激的效果在不断降低。自2009–2010年的反弹以来，需要越来越大的贷款注入来维持经济的周转。由于经常性的、越来越大的信贷激增给经济带来了进一步的债务积累，却没有增加新的活力，企业成了贷款成瘾的僵尸。
两种资本
自20世纪90年代末以来，人们对负债累累的产能过剩问题提出了各种解决方案，包括金融市场的自由化和提高私人消费。但在过去十年的经济停滞中，一种不同的再平衡已经开始定义中国的政治经济：“国进民退”。虽然有时会从党的意识形态或个人领导风格的转变来分析这一想法，但国家主导的对私营部门和外国企业的挤压在很大程度上反映了更广泛的经济状况。在一个低增长的环境中，与国家有关的公司必须以牺牲其他部门为代价来追求增长。他们与党派领导人的联盟使他们有能力贯彻这一战略。
国家部门的机动能力取决于中国独特的财产所有权形式 — — 具体来说，就是国家仍然是普遍的地主这一事实。在20世纪50年代，中国共产党废除了私有财产，建立了党国，一个自我指定的人民代表，作为所有财产的唯一所有者。尽管自1978年以来进行了全面的经济改革，但党国从未改变国家对土地的所有权或其作为最重要财产形式的地位。国家通过向个体企业家授予有时间限制的土地财产使用权，促进了私营经济的崛起。这种使用权有到期日，国家保留了设定续期条件或随时取消使用权的权力。这就是农村市场改革在20世纪70年代末起飞的方式，当时国家制定了承包责任制（将土地使用权出租给农户，而国家继续拥有土地）。20世纪80年代中期，从上海的土地使用改革开始，类似的国有土地使用权的市场化开始在城市进行。这些改革在20世纪90年代达到顶峰，为恒大式的房地产开发的兴起创造了条件，而并没有颠覆国家对土地财产的所有权。
除土地外，中国政府从未放弃过国有企业在关键领域的主导地位。1990年代的国有企业改革并不完全是私有化。许多国有巨头按照以利润为导向的西方跨国公司的模式进行了重组，并放弃了几乎所有的社会职能，如为员工提供住房和医疗服务。但许多最大的企业仍然通过直接的国家所有权或国家对上市公司的持股来控制地方或中央政府。《财富》全球500强名单中的中国公司从2000年的10家增长到2020年的124家。在这124家公司中，有91家是国有企业。在整个经济中，国有工业资产的总量是私营工业资产的两倍，国有资产在金融、能源、汽车、电信和采矿等部门占据主导地位。
“中国的空置公寓估计可以容纳法国、德国、意大利、英国或加拿大的全部人口。”
因此，在整个漫长的出口热潮中，中国的政治经济是由利润驱动的市场交换所推动的，其基础是企业家和个人对财产的临时所有权。随着时间的推移，许多投资者开始将国家对财产的所有权视为一种形式，并期望使用权的更新是常规的和仪式性的。只要不断增长的中国经济能提供高额的投资回报，有进取心的个人就乐于将他们的财富和财产留在中国，并压制对其财产最终安全的任何担忧。但随着增长率和利润的下降，投资者开始重新关注其财产的短暂性，因为中国宪法第六条（“国家坚持公有制为主体的基本经济制度”）和第七条（“国有经济是国民经济的主导力量。国家保证国有经济的巩固和发展”）。
2008年后，对私营企业和外国企业的挤压变得越来越明显。由于全球经济衰退冻结了经济增长，胡锦涛颁布的新的反垄断法对私营和外国企业的适用力度远远大于国有企业。可以肯定的是，在以所谓的 “反腐败” 为名的精英内部冲突中，许多国有企业的个别党员老板被清洗。但反垄断法很少触及国有企业的特权，尽管国有部门拥有电信和能源等关键的垄断企业。相反，以反腐败运动的名义没收个人财富成为常态。富人和企业家越来越不安全，经济放缓的情况下利润率下降，以及对人民币长期贬值的预期，这些因素结合在一起，引发了资本外逃潮，最终导致了上述2015年夏天的金融动荡。尽管重新加强的资本控制遏制了这种外逃，但是，中国的企业和富人越来越渴望将他们的财富从中国转移到对私有财产有更多法律保护的司法管辖区。
2012年习近平上台时，许多观察家预计他将追求经济自由化。在习近平执政初期，国家媒体通过讨论放松金融监管和 “供给侧结构性改革” 来宣传这一信息，正如《纽约时报》在2016年所说，“这听起来不像是马克思和毛泽东，而是里根和撒切尔”。但是，习近平成为邓小平式的亲市场强人的幻觉很快就被戳穿了。党国内部既得利益集团的力量使习近平别无选择，只能支持国有或与国家有关的公司不断扩张，而牺牲私营和外国公司。
虽然国家主义的转变早于习近平，但是习监督了这一进程的大幅加速。就在今年，习近平提出了 “共同繁荣” 的计划。这一口号与对私营企业的打压同时进行。镇压措施包括在最后一刻阻止蚂蚁集团（阿里巴巴的金融技术部门）的海外上市；对阿里巴巴处以高额的反垄断罚款；对技术公司收集数据和提供服务的能力进行严格限制；禁止营利性校外辅导公司；以及允许国有企业接管私营技术公司的关键资产 — — 这是仅举几例。
恒大与中国资本主义的未来
2016年，北京的一家国有出版社推出了《中国的繁荣》一书的简体中文版本。在这个版本中，原著中所有提到 “中国的资本主义” 的地方都被翻译成了 “中国特色的市场社会主义”。这是中国党国严格的官方自我描述，其官方出版物从未使用 “资本主义” 或 “中国资本主义” 来描述国家的经济体系。一些西方左派人士，如大卫·哈维，已经开始猜测，习近平正在引导中国重新走上毛泽东死后放弃的社会主义道路。在《华尔街日报》和《华盛顿邮报》等媒体上也可以看到所谓的毛泽东主义、反资本主义转向的观点。
尽管越来越多的人认为中国正在脱离资本主义，但这种想法是不准确的。经过四十年的改革，中国经济仍然没有演变成 “市场化转型” 文献所预测（和倡导）的新自由主义资本主义教科书模式。但中国的制度 — — 其特点是生计手段的全面商品化、所有经济活动中利润至上、所有土地财产的国家所有权（加上对其他形式的私有财产的薄弱保护），以及国有企业的主导地位 — — 可能最好被理解为国家资本主义或党国资本主义。普京的俄罗斯为习近平提供了一个例子，说明一旦所有拥有独立权力基础的寡头被围捕、遏制或消灭，专制政权就能抵御经济衰退。北京想要的是限制私人资本的积累，为国家资本的积累腾出更多空间。这个项目还包括镇压基层对积累的抵抗，最近逮捕劳工活动家、劳工权利研究者和马克思主义知识分子的行动就证明了这一点。
与在线零售和社交媒体一样，房地产是私人资本占主导地位的最重要领域之一。恒大的恐慌对这一关键行业的转型可能意味着什么，该行业创造了中国约25%的产出，支持着价值为该国GDP四倍的资产泡沫。这可能是中国党国不断推动国有企业对抗对手的一个机会。恒大危机的起因是国家试图通过限制私营房地产开发商获得国家银行融资来打击他们。人们希望这将迫使负债累累的企业去杠杆化。据报道，中国政府正在考虑是否将恒大拆解重组为一套国有企业。恒大危机可能会成为党国将经济中最大的房地产开发商之一国有化的机会，从而重新确立国家对土地财产的实质性所有权。这一发展与国家最近对巨型私营企业的攻击是一致的，其最终目的可能是使这些公司成为国有或国家控制。通过拆分像恒大这样的公司，国家可以将盈利能力较强的活动（如管理现有住房的单位）分离出来，并将无法挽救的部分清盘。如果这些资产被国有化，它们将被转移给国有开发商，而国有开发商仍然以盈利为导向。
与之前的危机时刻一样，中国政府对新的增长模式的需求做出了一些姿态。在所谓的 “共同繁荣” 和财富再分配的号召下，习近平将北京对私营部门的打击与解决不平等甚至增加国内消费的需要联系起来。到目前为止，几乎没有证据表明这一轮新的再分配只是将资源和权力从私营部门重新分配给利润较低但仍以利润为导向的国有企业。那些希望习近平能让社会主义 — — 一种将民生置于利润、投资和增长之上的政治经济体系 — — 起死回生的人，必然会感到失望。⚫️